（报告出品方/作者：广发证券，旷实，叶敏婷，徐呈隽）
一、年传媒行业业绩稳健，各细分行业表现分化归母净利润口径。年共有家公司实现盈利，其中79家公司连续两年盈利，23家公司由亏转盈。年共有47家公司亏损，其中连续两年亏损的公司有33家，盈转亏公司14家。22Q1单季度来看，家公司实现盈利，48家公司亏损。
（一）年传媒行业营收增速稳健，归母净利润大幅增长
年传媒行业实现营业收入.6亿元，同比增长8.85%。Q1单季度实现营业收入.7亿元，较21Q1的.8亿元同比下滑1.9%，环比21Q4下滑18.5%。
净利端，归母净利润口径，年传媒行业实现归母净利润.3亿元，同比增长.1%，主要由于20年疫情，有线电视、电影院线、影视制作等板块低基数影响，21年随着国内疫情得到有效控制，业绩明显回暖。同时部分个股21年大额非经常性损益的确认也一定程度增厚了板块归母净利。有线电视板块中东方明珠21年确认了超过15亿的非经常性损益；游戏板块中世纪华通21年确认了超过20亿非经常性损益，主要来源于非流动资产处置；图书出版板块中凤凰传媒确认了超过8亿非经常性损益。Q1单季度归母净利润录得.7亿元，较21Q.0亿元水平同比下滑18.6%。
扣非归母净利润口径来看，年传媒行业实现扣非归母净利润.7亿元，较年亏损96.3亿元水平同比扭亏为盈。传媒行业22Q1单季度扣非归母净利润.6亿元，较21Q.1亿元水平同比下滑6.9%。
我们对样本池公司~年全年盈利状况进行统计，年净利润增速在10%~50%的稳健增长区间的公司数量为17家，较年的21家同比减少4家。从盈利的持续性来看，~年连续两年盈利，且年净利润增速在10%~50%区间的公司有17家，主要集中在出版、广告营销行业。如中文传媒、时代出版、城市传媒、果麦文化、三人行、天下秀、兆讯传媒等公司。
（二）年期间费用率小幅提升，行业经营性现金流状况稳健
年传媒行业总体实现毛利润.37亿元（YOY+12.00%），毛利率为30.34%，同比提升0.85pct；归母净利率6.96%，同比提升4.83pct。
从三大期间费用来看，年行业总体产生销售费用.96亿元（YOY+17.13%），销售费用率11.19%，同比增加0.79pct；产生管理费用.07亿元（YOY+9.99%），管理费用率11.61%，同比增加0.12pct；产生财务费用37.62亿元（YOY-0.84%），财务费用率0.68%，同比减少0.07pct。
Q1单季度实现毛利润.82亿元（QoQ-9.38%，YoY-1.15%），毛利率31.86%，同比增加0.25pct；归母净利率8.72%，同比减少1.78pct。
Q1行业总体产生销售费用.59亿元（QoQ-20.1%，YoY-1.3%），销售费用率11.32%，同比增加0.07pct；产生管理费用97.63亿元（QoQ-31.0%，YoY+3.8%），管理费用率7.98%，同比增加0.44pct；产生研发费用45.44亿元（QoQ-24.9%，YoY+4.9%），研发费用率3.71%，同比增加0.24pct；产生财务费用6.84亿元（QoQ-41.3%，YoY-17.4%），财务费用率0.56%，同比减少0.10pct。
年传媒行业经营性现金流净额为.32亿元，同比增加3.95%，经营性现金流净额/净利润为2.01。22Q1经营性现金流录得2.89亿元，较21Q1的64.31亿元同比大幅下滑95.5%，主要由于企业正常经营活动受疫情反复的影响。
（三）分行业：电影院线营收增速领先，有线电视、互联网净利润大幅增长
分行业总览：年营收同比正增长的子板块包括新闻出版发行、广告营销、游戏、互联网、影视制作、电影院线、教育、体育、动漫等，其中新闻出版发行板块实现营收.23亿元（YoY+7.31%），广告营销板块实现营收.13亿元（YOY+4.52%），游戏板块实现营收.92亿元（YOY+3.44%），互联网行业实现营收.58亿元（YoY+28.30%），影视制作板块实现营收.34亿元（YoY+18.10%），电影院线板块实现营收.89亿元（YoY+.19%），教育板块实现营收.69亿元（YoY+5.41%），体育板块实现营收43.42亿元（YoY+10.56%），动漫板块实现营收39.24亿元（YoY+9.10%）。Q1单季来看，营收实现同比正增长的板块包括新闻出版发行、游戏、有线电视、互联网行业、体育、动漫等，其中体育、动漫、新闻出版发行行业营收同比增速领先。
年有线电视、互联网行业净利润增速领先，教育、游戏板块净利润同比增速为负。年净利润实现同比正增长的板块包括：出版行业归母净利润.85亿元，同比增长13.4%；互联网行业归母净利润.85亿元，同比增长50.9%；有线电视板块归母净利润32.93亿元，同比增长.9%，其中东方明珠21年确认了超过15亿的非经常性损益，大幅增厚板块净利；广告营销板块归母净利润64.94亿元，同比扭亏为盈；体育板块归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈。
净利润同比下滑且跌幅扩大的板块包括：游戏行业归母净利润95.92亿元，同比下滑37.7%，主要由于年的高基数及下半年版号停发的影响；教育行业归母净利润-30.39亿元，较去年0.19亿元同比大幅由盈转亏，扣非归母净利润-43.06亿元，同比下滑.3%，主要由于疫情导致线下经常性停课，及“双减”等政策影响。
从22年一季度来看，有线电视、游戏、互联网行业归母净利润同比保持正增长，其中，游戏板块22Q1实现净利润37.84亿元，同比增长12.55%；互联网行业22Q1实现净利润28.8亿元，同比增长0.28%。广告营销22Q1实现净利润8.70亿元，同比下滑43.2%；新闻出版发行板块22Q1归母净利润26.11亿元，同比下滑5.6%。
扣非口径看，21年有线电视、广告营销、体育板块同比扭亏为盈，互联网板块归母扣非净利增速领先。年，互联网板块归母扣非净利润.04亿元，同比增长52.6%；广告营销板块归母扣非净利润55.02亿元，同比大幅扭亏为盈，主要由于20年智度股份、思美传媒以及省广集团等亏损幅度较大，板块整体归母扣非净利规模较小；有线电视板块归母扣非净利润5.55亿元，同比扭亏为盈，主要由于20年疫情下低基数影响；体育板块归母扣非净利润0.83亿元，同比扭亏为盈。
22年一季度来看，影视制作板块归母扣非净利润同比增速领先。22Q1归母扣非净利润同比正增长的板块有：影视制作板块归母扣非净利润0.96亿元，同比大幅提升.0%，主要由于捷成股份一季度业绩表现向好，并与腾讯签订18亿元的影视节目授权合同；有线电视板块归母扣非净利润1.62亿元，同比增长29.0%；游戏板块归母扣非净利润34.51亿元，同比增长25.7%；出版行业归母扣非净利润25.97亿元，同比正增长10.9%；广告营销板块归母扣非净利润16.51亿元，同比增长0.27%。（报告来源：未来智库）
二、互联网：字节持续扩份额，长视频验证提价周期（一）互联网：Q1用户规模再迎高峰，时长环比略有回落
22Q1用户规模再创新高，时长增速有所回落。根据QuestMobile，截至年3月，互联网月活规模达11.83亿人，同比增长1.81%，创下20年来各季度末同比增速的新高；截至年2月，单用户月均使用时长达.8小时，同比持平。
短视频和移动社交时长保持领先，Q1环比有所回落。根据QuestMobile，年2月，移动互联网用户使用总时长为亿小时。移动视频用户使用时长达到亿小时，占移动互联网用户使用总时长的36%，占比最高。其中短视频用户使用时长达到亿小时，占比达到28%。移动社交用户使用时长达到亿小时，占移动互联网用户使用总时长的25%，占比次之。系统工具用户使用时长达到亿小时，占移动互联网用户使用总时长的12%，占比位列第三。
腾讯系时长仍保持领先，但字节系与其差距持续缩小。根据QuestMobile，年2月主要互联网阵营中，腾讯系公司在用户月使用时长上占领先地位，达到亿小时，占所有主要互联网阵营的用户月使用时长比例可达40.50%。字节系用户月使用时长达到亿小时，占互联网用户月使用总时长的27.73%，位列第二。快手系用户月使用时长达到亿小时，占互联网用户月使用总时长的14.03%，位列第三。百度系用户月使用时长达到96亿小时，占互联网用户月使用总时长的7.57%，位列第四。新浪系用户月使用时长达到37亿小时，占互联网用户月使用总时长的2.94%，位列第五。
（二）长视频：提价周期得到验证，修炼内容自制核心内功
总体收入基本平稳，哔哩仍有广告低渗透红利。年各长视频平台的收入层面基本平稳，其中爱奇艺实现收入.5亿元（YoY+2.85%），哔哩哔哩收入.8亿元（YoY+61.54%），芒果超媒收入.6亿元（YoY+9.64%）。从结构上看，哔哩哔哩的广告收入成为驱动收入高增的核心板块，由于年广告的低基数，年广告收入以同比%的高增速增长至45.2亿元，而爱奇艺的广告收入为70.7亿元（YoY+3.59%），芒果超媒的广告收入为54.5亿元（YoY+31.76%）。
长视频会员收入有所承压，芒果会员仍有增长空间。头部长视频的会员收入增速明显放缓，年爱奇艺会员收入.1亿元（YoY+1.35%），芒果超媒会员收入36.9亿元（YoY+13.30%）。从会员端看，腾讯视频和爱奇艺的会员数已基本见顶，截至21Q4腾讯视频和爱奇艺的会员数分别为1.24亿人（YoY+1%）和9,万人（YoY-6%），而芒果超媒会员数为5,万人（YoY+39%），仍有增长空间。
从流量侧看，目前国内长视频平台“2+2”的竞争格局仍相对稳定。腾讯视频和爱奇艺仍保持明显领先优势，优酷视频和芒果TV为两强。根据QuestMobile的截至3月的MAU数据，爱奇艺为4.71亿人（YOY-15%，QOQ-6%），腾讯视频为4.24亿人（YOY-4%，QOQ-5%），优酷视频为2.47亿人（YOY+5%，QOQ+12%），芒果TV为2.26亿人（YOY+19%，QOQ+25%）。根据QuestMobile的截至3月的人均时长数据，爱奇艺为78分钟（YOY+5%，QOQ+5%），腾讯视频为76分钟（YOY+9%，QOQ+6%），优酷视频为55分钟（YOY-7%，QOQ+8%），芒果TV为75分钟（YOY+3%，环比持平）。短期来看，国内长视频流量仍将维持“2+2”的格局，主要由于资金投入积累和内容判断力已建立高壁垒，提升了后入玩家的进入门槛，但运营模式较重、现金流支出模式、内容成本高企等商业模式短板有待提升。长期来看，流量格局有望优化并进一步头部集中，但难以做到一家独大。
从ARPPU来看，会员提价后ARPPU的提升有望逐步释放。截至21Q4，爱奇艺的月度ARPPU为14.2元，季度ARPPU为42.5元，YOY+14%，QOQ+4%；芒果TV的月度ARPPU为7.1元，YOY-25%，QOQ-1%，主要是因短期做大会员规模稀释了会员ARPU值，随着提价和减促措施，未来芒果TV的会员ARPU仍有较大的提升空间。
目前，国内长视频提价已成定局，会员提价后对长视频平台的业绩带来的弹性值得
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